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　　中信建投证券沟通 文|阎贵成 杨伟松 于芳博 刘永旭 汪洁 曹添雨 方子箫 辛侠平 朱源哲 孟龙飞 湛子航

　　跟着寰宇大模子产业迈入“效果优先、生意落地、生态重构”的高质料发展新阶段，寰宇算力基础设施的投资仍是强劲。北好意思四大CSP厂商2026年一季度本钱开支同比增长70.25%，全年展望高达7100亿好意思元（按中值测算），谷歌等攀附2028年投资还会大幅增长。算力产业链多个中枢门径有望握续受益。

　　咱们合计，东谈主工智能产业江河日下，大模子在编程等诈欺的鼓舞下正在实现生意闭环，ARR正在爆发式增长，咱们很可能在2026年看到ARR达到2000亿好意思元傍边的大模子公司。咱们握续看好东谈主工智能产业链。

　　咱们握续保举大模子公司及算力产业链中枢门径，包括GPU、光模块、光芯片、光通讯配套仪器及开辟、光纤光缆、液冷、电源等，也提议眷注MicroLED行动光互连决议的可能性。

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　　1、大模子握续迭代，寰宇花式重塑与生意化爆发。

　　寰宇大模子正告别单纯的参数竞赛，跨入以Agent智能体、长高下文和复杂多模态任务为中枢的生意化落地期。咱们合计，跟着模子参数目握续扩大，性能约束提高，ARR飙涨，以及大模子公司持续IPO，展望大模子决赛圈名单基本出炉。大模子ARR具备极强的爆发力和强大的成漫空间，提议优选决赛圈大模子公司、尤其是编程智力更强的模子进行投资。

　　2、算力需求强劲增长，咱们握续看好算力产业链。

　　一是国产GPU公司运转实现功绩，亚搏app2026世界杯中国官网注册登录昔时份额仍有较大提高空间，咱们握续保举国产GPU中枢公司。

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　　二是数通相聚的光互连正成为防碍算力上限的突破口，800G与1.6T光模块需求爆发，也拉动了开辟及测试仪器的需求增长，Scale-up掀开了更浩瀚的光互连增量空间，光芯片、法拉第旋光片握续紧缺，CPO、OCS、DCI、MicroLED等加快发展。

　　三是光纤行业量价王人升，扩产较慢，展望2027年供需仍不屈衡。

　　四是液冷渗入率快速提高，国产供应商北好意思市集有望逐渐掀开，进而功绩逐渐实现，明陞M88体育(中国)2026世界杯官方IOS|Android手机app下载而金刚石的诈欺值得密切眷注。五是做事器电源也有望迎来加快发展阶段。

　　国际环境变化对供应链的安全和平定产生影响，春联系公司向国外拓展的程度产生影响；关税影响超预期；东谈主工智能需求过快增长，供给弥留导致出货及功绩实现不足预期；东谈主工智能行业发展不足预期，本钱开支不足预期，影响云缱绻及算力产业链联系公司的需求；CSP解放现款流承压，融资出现痛苦等，导致本钱开支不足预期；市集竞争加重，竞争花式恶化等，导致毛利率快速下滑；原材料紧缺，或加价超预期，导致联系公司功绩不足预期；光纤光缆价钱走势不足预期，功绩不足预期；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT开辟、光模块/光器件等板块的企业；数字经济和数字中国开发发展不足预期；电信运营商的云缱绻业务发展不足预期；运营商本钱开支不足预期；握仓较高带来的交游型市集波动；市集体系化风险。

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